Probablement heu sentit a parlar de Henry Kaufman dels germans Salomon i Albert Wojnilower de First Boston, del Dr. Doom i del Dr. Gloom de la previsió econòmica. A finals de la dècada de 1970, les seves advertències sobre una inflació elevada podrien fer caure els mercats. Però l’economia ja els ha passat per davant. Estem a l’era de la desinflació, i l’economista que la va predir primer –i potser ho entén millor– és un free-lancer iconoclasta anomenat A. Gary Shilling.
Anomeneu-lo Dr. Loom, per la recessió que sempre veu que apareix en el futur, inclòs el 1987. Els nivells perillosament alts de deute, els alts tipus d’interès real i un dèficit comercial enorme es combinen per proporcionar la base per a un procés dolorós i prolongat. crisi, diu. Començarà una caiguda de la despesa dels consumidors. I un parell de fallades bancàries importants podrien convertir-la en una depressió a l’antiga.
Fins i tot si no esteu d’acord amb el pronòstic de Shilling, heu d’admirar l’escepticisme i el sentit comú que aporta a la predicció econòmica, tot en un anglès refrescant i senzill. El seu paper d’ós entre els toros és familiar per a ell: el 1973, quan era economista en cap de 36 anys a la firma d’inversions de White, Weld & Co., ell només va predir la recessió de 1973 després de veure una nefasta acumulació d’inventaris. Una dècada després, el seu llibre, s’acaba la inflació? Estàs a punt ?, va ser una mica aviat per a la previsió econòmica, potser, però va tenir un bon moment perquè ell prengués els seus propis consells i guanyés una petita fortuna al mercat de bons.
Shilling i el seu personal proporcionen assessorament econòmic a prop de 100 clients corporatius des de les seves oficines a la ciutat de Nova York. Va ser entrevistat pels escriptors sènior Bruce Posner i Paul B. Brown.
INC .: Per què algú que conegui el seu propi negoci, la seva pròpia indústria, s’hauria de preocupar de les previsions d’economistes grans que tendeixen a dir les mateixes coses i, sovint, no s’equivoquen?
SHILLING: No hi ha dubte que hi ha una relació amor-odi entre empresaris i previsors. Amb l’economia ara tan volàtil, les forces econòmiques més grans presen moltes més decisions empresarials que abans, cosa que fa que les previsions siguin més importants. Tot i així, la volatilitat té un altre resultat: a causa d’això, gran part de les previsions s’han tornat força pèssimes.
INC .: És una acusació força greu de la vostra professió.
SHILLING: Cal mirar-lo en un context històric. La previsió realment va arribar a la seva realitat durant els anys 50 i 60, un moment de creixement gairebé ininterromput de l'economia nord-americana. En aquells dies, era fàcil predir-ho; només calia agafar el passat recent i posar-hi un governant. La gent navegava mirant-se al mirall retrovisor i va funcionar perquè la carretera era recta. Però el resultat va ser que hi va haver una gran sobrevenda de les habilitats dels predictors, de manera que quan l'economia va tornar a les circumstàncies probablement més normals (quan la carretera es va torçar de cop als anys 70), mirant-se al retrovisor no va funcionar més. I els empresaris van començar a sentir-se com si haguessin estat embossats.
Ho culpo sobretot als economistes, perquè era la seva responsabilitat donar certa perspectiva del que feien. Havien oblidat la primera regla econòmica, que és que no hi ha dinar gratuït.
INC .: Dinar gratuït?
Patrimoni net de Kate Jackson 2014
SHILLING: Si podeu fer un pronòstic amb absoluta seguretat, ningú no us el pagarà perquè tothom també ho pot fer. Es converteix en un dinar gratuït, que val la pena el que pagueu per això. Les úniques previsions que realment valen la pena són aquelles que tenen un cert risc per a elles: les que us donen una idea del moment en què el consens és erroni, que us indiquen on hi ha les falles, les desviacions, els girs a la carretera. El que paga un economista és detectar les desviacions significatives, però encara no descontables, de la tendència.
INC .: Llavors, la vostra crítica és que els economistes, igual que els periodistes, viatgen en ramats?
SHILLING: El fet és que els economistes són igual que la resta de la gent: prefereixen equivocar-se en la bona companyia dels seus col·legues que estar fora d’un membre, on s’arrisquen a ser un ridícul. Obbviament, cometreu errors si divergeu del consens. Però per a mi, sense tripes significa cap glòria.
INC .: Aquest argument té un cert atractiu emocional. Però no coincideix exactament amb la comprensió comuna del que fan els predictors. No simplement connecteu moltes dades dures i objectives als models de l’ordinador i espereu que els números màgics surtin a l’altre extrem? Què té a veure això amb les tripes o la glòria?
SHILLING: Potser puc explicar-ho així. Fa anys, anava a una conferència de previsió a la Universitat de Michigan. Un noi anomenat Daniel Suits manejava aquell model aleshores. Abans es llevava cada any i deia: “Aquí teniu la nostra previsió de fa un any. Però, des de llavors, vam comprovar que el nostre model estava realment apagat a la zona automàtica, de manera que vam tornar enrere i vam tornar a treballar les nostres equacions automàtiques, després vam tornar a connectar els números i, què sabeu? - surt als diners. No és meravellós? Ara teniu la nostra projecció per a l'any vinent.
El que Dan Suits no va dir és que l'any vinent no seran automòbils els que es quedaran malament: seran despeses d'habitatge o d'inversió o el que sigui. I, per tant, els pronòstics dediquen tant de temps a corregir el model de l’any passat que no passen el temps preguntant-se què serà realment important l’any vinent, esbrinant quins són els dos factors que es desviaran de la tendència , per experiència passada. Aquesta és l’única pregunta que realment val la pena fer. En cas contrari, el modelatge per ordinador només és una tècnica de predicció de tendències glorificada: és molt complicat i molt sofisticat, però no és molt bo per predir els punts decisius.
INC .: Per tant, hi ha una bona quantitat de suposicions, tal com ho veieu, en qualsevol previsió que es vegi més enllà de les tendències.
SHILLING: Suposo que en diria sentit comú, no suposicions. Es tracta de llegir la premsa, parlar amb empresaris, avaluar la reacció dels consumidors, esbrinar què passarà a Washington. Per fer-ho bé, us dediqueu a la psicologia, la sociologia, les finances, la política i l’economia i intenteu unir totes aquestes coses. No dic que, teòricament, sigui impossible escriure un model d'ordinador que faci tot això. Però la qüestió és que ningú s’hi ha apropat, sobretot els economistes que utilitzen ara els grans models economètrics, que encara es basen en un període de mostra que data poc dels anys 50 i 60, que són irrellevants.
INC .: Així que quan llegim en algun lloc que Gary Shilling prediu un creixement del producte nacional brut del 3% l'any vinent. . .
SHILLING: De fet, estem dient de l'1% al 2%. . .
INC .: Però, ¿no hi ha res que el respongui en termes de model d'ordinador?
XILÍ: sempre en feu una còpia de seguretat. Però he de dir que, en gran mesura, sabem on anem a acabar abans de posar les peces juntes. De fet, podríem haver sortit amb un nombre negatiu per al creixement del PNB el 1987, però no sabíem fins a quin punt seria negatiu. Així doncs, vam examinar l’opinió del consens sobre un creixement del 3% i vam dir que no seria del 3%, sinó de l’1%, per indicar que pensem que el consens és massa alt.
INC .: Així que és un nombre arbitrari, de l'1% al 2%.
XILÍ: gairebé ho és.
INC .: Amb aquest avís de responsabilitat, què veieu per al 1987?
SHILLING: Abans de respondre-hi específicament, crec que hauríem de fer un cop d'ull a les desviacions significatives que s'estan produint en l'economia ara mateix, ja que indiquen pràcticament la direcció.
Potser el més important, per primera vegada des dels anys 30, estem en un món d’excés d’oferta de gairebé tot. Certament, durant la Segona Guerra Mundial no hi va haver cap problema d’excés d’oferta. I després de la guerra, els subministraments van ser breus: Europa i Japó es van reconstruir, cosa que va absorbir una gran quantitat de mercaderies, mentre que al mateix temps els Estats Units estaven recuperant la manca de despesa durant la Gran Depressió i els anys de guerra. A la dècada dels 60, tot el que es posava al dia havia acabat, però heus aquí que la inflació es va fer càrrec. I la inflació va crear la seva pròpia demanda, ja que tothom comprava per endavant i els bancs amb abandonament gai prestaven petrodòlars reciclats als països subdesenvolupats.
Aquesta demanda generada per la inflació ens va portar a principis dels 80, però la inflació va començar a desaparèixer molt ràpidament. I, de sobte, tot es va tornar al cap: hi havia poques fonts de demanda al món. Els països subdesenvolupats van passar d’un gran dia a l’altre de grans importadors a grans exportadors, perquè havien d’exportar tot el que podien per guanyar la moneda estrangera al servei dels seus deutes. El 1970, aquests països recentment industrialitzats (Taiwan, Corea del Sud, Hong Kong, Singapur, Mèxic, Brasil) representaven només el 4% de les exportacions mundials i ara representen el 10%. Mentrestant, Europa, que tothom esperava com la propera locomotora de l’economia mundial, s’ha convertit en el petit motor que no podia. Hi hem vist no només la incapacitat de generar creixement, sinó l’atur molt elevat (un 11% de mitjana al mercat comú), cosa que dóna a aquests països molts incentius per augmentar les seves exportacions i reduir les seves importacions.
INC .: Per tant, excepte als Estats Units, hi ha massa oferta i poca demanda.
XELÍ: Precisament. I això era una cosa nova. Hem passat d’un món amb escassetat i inflació percebuda als anys 70 a un món d’excedents i desinflació als anys 80. I això és un canvi fonamental. Avui en dia no hi ha pràcticament ningú que sàpiga com afrontar-ho, excepte alguns nois que han quedat dels anys 30.
INC .: Els keynesians mirarien cap al govern per estimular la demanda augmentant la despesa del govern, la demanda del govern. Els monetaristes optarien per estimular la demanda augmentant l’oferta monetària.
SHILLING: Aah, però mireu què ha passat.
Pel que fa a la despesa, ens trobem en una situació en què cap de les principals potències econòmiques (Estats Units, França, Alemanya Occidental, Gran Bretanya, Japó) està disposada a utilitzar el seu pressupost per estimular la demanda. De fet, els líders de tots aquests països van llegir que els votants volien frenar l’activitat i els dèficits del govern. Ningú al món defensa l’estímul fiscal com una forma d’augmentar la demanda, ni a casa ni a tot el món.
En termes d’oferta monetària, la Reserva Federal té el seu propi problema, que es torna una mica esotèric, però és important. Té a veure amb la velocitat: la proporció entre la quantitat de diners que hi ha a l’economia i la quantitat d’activitat econòmica que genera, que és essencialment el PNB. I en tots els països principals, excepte França, aquesta ràtio disminueix per primera vegada a la postguerra. En realitat, el que diu és que la gent i les empreses tenen més diners als seus comptes corrents i als seus comptes del mercat monetari en relació amb les compres que fan.
Hi ha diverses raons per això, però el més evident és que, en un període de deflació, val la pena mantenir els diners. Una altra és que amb la caiguda dels preus dels actius materials (petroli, edificis comercials, terres de cultiu, etc.), la gent vol més liquiditat. Per a la Fed i els bancs centrals d’altres països, això presenta un dilema: per estimular la demanda, han de destinar molts més diners per obtenir l’estímul de la demanda que desitgen. Ara calculem que si la Reserva Federal fos simplement neutral en la seva política (és a dir, no tractés d'augmentar o disminuir la demanda), la taxa de descompte s'hauria de reduir al 3% del 5 1/2% que ara és . I per estimular l’economia, la Fed hauria de reduir-la encara més.
Per tant, el que dic és que és probable que el govern no pugui o estigui disposat a proporcionar molta ajuda per estimular l’economia.
INC .: Tot i així, l'economia sembla estar confonent. . .
SHILLING: I si tenim sort, podria continuar confonent-se amb el que ha passat, amb el PNB que puja de l’1% al 2% l’any, però només si el consumidor està disposat a mantenir-lo. En els darrers vuit trimestres, els consumidors van representar el 90% del creixement del PNB real.
INC .: Tot i així, els consumidors, per comptes majors, s’estenen fins on poden arribar.
XELÍ: Precisament. Els consumidors ho fan amb un augment enorme del seu deute. Però perquè? Per què la gent es posa en un membre així? I la raó, creiem, és que els consumidors lluiten simplement per mantenir els seus estils de vida contra una disminució del seu poder adquisitiu. Recordeu que els ingressos familiars reals han disminuït des del 1973. Primer, va ser la inflació. Més recentment, és el resultat que les empreses obliguen a baixar els salaris mentre intenten reduir la bretxa entre els nostres costos laborals i la resta del món. Però els nord-americans no volen acceptar la realitat dels ingressos més baixos: pensem que el nostre dret de primogenitura inclou viure millor que els nostres pares i retirar-se rics. Per tant, ens hem adaptat a aquesta nova realitat de diverses maneres. El primer que vam fer va ser retardar el fet de tenir fills i enviar les dones a treballar. Va funcionar una estona, però només una estona. Ara estem superant la bretxa endeutant-nos, calculant que una mica desapareixerà tot.
INC .: Però, on acaba?
SHILLING: Aquest és el problema: ningú està disposat a xiular. La Fed no farà saltar el xiulet; en tot cas, cada vegada es preocupa més per la recessió, de manera que no veig que s’estrenyi de forma notable aviat. Els bancs podrien tocar el xiulet, però per què ho haurien de fer? Si poden continuar demanant préstecs a la Fed al 6%, per exemple, i prestant-los en una targeta de crèdit al 18%, poden cobrir moltes morositats amb aquest diferencial i, tot i així, guanyar diners. Per tant, els prestadors no faran sonar el xiulet. Això ho deixa en mans dels consumidors, i realment no sabeu quan ho deixaran i decidireu que n'hi ha prou. El nostre millor supòsit és que arribarà algun dia a principis de l'any vinent i provocarà una recessió.
INC .: Quin seria el primer senyal, cosa que tots podríem detectar?
SHILLING: El que sí que voldria és la venda d’automòbils, perquè un cotxe és un article que es pot postergar i que no s’ha de comprar un aquest any i perquè està molt finançat; aproximadament tres quartes parts dels cotxes de la carretera es financen. Si els consumidors comencen a tenir por del futur i del seu nivell d’endeutament, aquí és on ho mostraran.
INC .: Quant de greu es pot esperar una recessió?
SHILLING: Pot ser des de molt suau fins a alguna cosa que ens pugui situar en una situació dels anys 30.
INC .: És un ventall bastant ampli des d’un pronòstic sense glòria.
SHILLING: El problema a l'hora de predir la gravetat és que un cop comença la recessió, hi ha tres factors que podrien ser molt significatius per aprofundir-la. Però són factors que ningú no pot predir.
Una és l’estalvi del consumidor. Si els consumidors comencen a retirar els seus préstecs, això provocarà una recessió. I una vegada que l’economia es suavitzi, és probable que siguin encara més cautelosos i augmentin la seva taxa d’estalvi, per exemple, ara del 4% a un rang normal del 6% al 7%. Això podria treure del 2% al 2 1/2% del PNB per si mateix, que és una gran recessió allà mateix. I si la gent realment té por, podria anar molt més amunt.
El segon que és probable que aprofundeixi en la recessió és el proteccionisme. A causa d’aquest món d’excedents que tenim, ja existeixen pressions enormes per elevar barreres i aranzels per protegir els salaris i els preus domèstics. Una recessió només agreujarà això i és probable que el Congrés, a la recerca d’un boc expiatori, continuï. De seguida, passarien dues coses: les importacions dels Estats Units, que han estat l’única font de creixement econòmic de la resta del món, disminuirien; i les exportacions dels Estats Units disminuirien, perquè altres països prendrien represàlies amb les seves pròpies mesures proteccionistes. I el resultat seria una desacceleració de l’activitat econòmica de tothom i la recessió s’aprofundiria aquí i s’ampliaria a la resta del món.
Finalment, hi ha una deuda enorme: personal, corporativa i governamental. L’economia dels Estats Units (l’economia mundial) està molt apalancada i és probable que una recessió agreugi aquesta feblesa financera, especialment en els sectors que senten l’efecte de la caiguda dels preus dels materials. Aquest és el pegat d’oli. Això suposa un estalvi i préstecs que van caure en inversions immobiliàries inestables. Això és gran part del sector agrícola. Es tracta de Mèxic, Brasil i Argentina i els seus bancs dels Estats Units. Fins ara, la Fed ha estat capaç d’afrontar alguns d’aquests problemes a mesura que s’han anat plantejant: Mèxic, Illinois continental. Però quan tingueu una recessió, els problemes arribaran tan ràpidament i amb furia que la Fed no els podrà gestionar tots.
Molly Roloff i Joel es van comprometre
INC .: Quin canvi econòmic creieu que és probable que comenci aquest tipus de boles de neu?
XILLING: Si hagués de triar un candidat, diria que les propietats immobiliàries de Texas. Els bancs allà baix s’han protegit molt millor de la caiguda dels preus del petroli que de la caiguda dels preus de les propietats immobiliàries; l’única cosa que ho sosté ara mateix és la fe. Fins i tot avui en dia, els edificis de nova construcció i ben ubicats a Houston es venen per la meitat del que costava construir-los. Si realment això comença a obrir-se, crec que els bancs de Texas han acabat.
INC .: D'acord, teniu un negoci en algun lloc fora de Texas i escolteu que Shilling prediu que, en el millor dels casos, l'economia serà bàsicament plana l'any següent i, en el pitjor dels casos, estarem en una depressió. Què fas, doncs, doctor?
SHILLING: El primer és implementar sistemes de control de costos despietats i permanents. I en això, crec que les petites empreses tenen un avantatge, ja que tant la direcció com els empleats d’una empresa petita tenen una comprensió molt més clara de la seva vulnerabilitat.
En segon lloc, crec que la gent s’ha d’orientar cap a l’expansió del volum. En un món d’excedents, enmig d’una recessió, no es poden augmentar els preus. Per tant, l’única manera de créixer és vendre més, fins i tot si suposa reduir una mica els marges. I de nou, crec que una empresa petita està molt millor posicionada que una gran.
La tercera cosa és mantenir-nos allunyats dels préstecs a tipus d'interès reals elevats, que és el que tenim ara: una àmplia diferència entre la taxa d'interès dominant i la taxa d'inflació. Retenir els préstecs és més que una simple qüestió de neteja dels comptes a cobrar. Es tracta de ser molt escèptic quant a la compra d’un nou equipament o la construcció d’una nova planta. Recordeu que, en un món d’excedents, és probable que el preu de la maquinària o de la planta baixi i no pugi. Llavors, per què comprar ara? De fet, per què comprar? Per què no arrendar i deixar que algú altre arrisqui?
També és important mantenir els préstecs a curt termini. És probable que les taxes baixin encara més. Algú que es prengui un 10% d’endeutament durant deu anys suposa realment, tant si se n’adona com si no, que podrà augmentar els seus preus encara més aviat. Això és dubtós. I sense augments de preus, aquests pagaments d’interessos trauran un gran tros de la línia de fons.
INC .: Què veieu dels tipus d'interès l'any vinent?
SHILLING: Crec que abans d’acabar podríeu veure taxes reduïdes per la meitat. Ara mateix, tenim aquests tipus d'interès reals elevats, ja que ni la Fed ni el mercat de bons estan convençuts que la inflació s'ha acabat. Tard o d'hora, sens dubte, estem en plena recessió, finalment es convenceran i podríem tornar als tipus d'interès reals del 2% al 3%. Si calculeu la inflació al voltant del 2%, això significa que els tresors llargs (de 20 a 30 anys) estaran al voltant del 4% o del 5%.
INC .: Suggeriu mantenir els préstecs a curt termini. Vol dir que també recomaneu que la planificació empresarial es mantingui a curt termini?
SHILLING: Sens dubte, serà important mantenir els vostres compromisos a curt termini. No compreu alguna cosa fins que la necessiteu. I escurçar els temps de subministrament. Aneu al vostre proveïdor tant com sigui possible i torneu-hi a col·locar els inventaris de material de compra. O utilitzeu camions en lloc de ferrocarril per escurçar la quantitat d’inventaris en trànsit. També podeu provar el mateix amb els vostres clients. El principi és el mateix en qualsevol direcció: utilitzeu el múscul per intentar que l'altra compra mantingui el vostre inventari.
INC .: En altres paraules, vigileu les finances.
XELÍ: Exactament. L’èmfasi fonamental ha de ser la fortalesa financera. Construïu el vostre balanç: retingueu els ingressos, reduïu el deute, retalleu els inventaris i no feu aquest viatge de despeses a Rio aquest hivern, sigui el que necessiti. Ens dirigim a una era en què la competència tant nacional com internacional serà intensa i, si no teniu la força financera (sobretot una empresa petita), crec que les vostres probabilitats de supervivència són molt, molt baixes. .
INC .: Hi ha algunes categories d’empreses en què la supervivència és més qüestionada que d’altres?
SHILLING: En general, diria que serien aquells que són vulnerables a la competència estrangera, que probablement només s’intensificarà.
INC .: I què significa això per al propietari de l'empresa?
SHILLING: el millor consell que puc donar és tirar-se d’un lloc on no s’interposi a la competència, ni entrar en un producte amb alt contingut de servei perquè algú no pugui duplicar-lo i produir un bilió de a Hong Kong, forçant-vos a abandonar el negoci. Si voleu estar en una mercaderia (cosa que tothom pot produir), assegureu-vos absolutament que sou el productor de baix cost.
INC .: I si no podeu ser el productor de baix cost?
SHILLING: Llavors sortiu d’aquesta mercaderia.
INC .: Sospito que molts propietaris de negocis llegeixen una declaració tan extensa i es diuen a si mateixos: 'Ei, aquest noi no coneix el meu producte en particular, el meu mercat, el meu negoci. Per què hauria de canviar tota la meva estratègia sobre la base d’una certa generalització de l’economia mundial? ».
XILÍN: És cert. Probablement operen en una economia local en termes de proveïdors i clients immediats. Però crec que una de les coses que tots hem après recentment és que hi ha molt poques empreses que ja estiguin aïllades de la competència internacional, dels efectes de la pujada o de la baixada dels preus de les matèries primeres, de la pujada o la baixada dels tipus d’interès. I en aquests aspectes, tothom opera en una economia nacional o fins i tot internacional. Si el vostre banc té alguns préstecs incobrables a Mèxic, sentireu els efectes d’una manera o altra. Si sou al Midwest, la força de les vostres vendes es veurà afectada, d’alguna manera, per la producció de cereals a l’Argentina. Les indústries que ara es consideren no cícliques s’han reduït considerablement del que eren abans. I les forces agregades –les forces de l’economia nacional– han estat tan fortes i tan volàtils que aquells que les han ignorat han estat els perdedors.
INC .: Els vostres són alguns dels pronòstics més ombrívols. Com veieu que reaccionen els propietaris d’empreses?
SHILLING: Moltes empreses, sobretot empreses petites, estan dirigides per persones que bàsicament són superpersones i, per naturalesa, són eterns optimistes. Per això són bones en vendes. Els agrada sentir notícies negatives. Volen que les seves empreses creixin. I, de vegades, aquest desig s’aboca al seu criteri.
INC .: Llavors, com haurien de dirigir els executius, tenint en compte els seus arrelats prejudicis sobre els economistes i el seu arrelat optimisme, com haurien de reaccionar, de manera realista, a una previsió tètrica d’un economista com vosaltres?
XILÍN: Una previsió és realment tot un embolcall de possibilitats. No és un número. No és una paraula: recessió o depressió o expansió. El que realment és una previsió, una previsió creïble, és un conjunt de possibilitats amb probabilitats assignades. I això significa que, òbviament, heu d’acceptar la possibilitat d’extrems amb moltes zones grises pel mig.
Crec que la millor previsió és la que avisa els oients sobre els extrems i els emfatitza d’una manera que pot ajudar els empresaris a preparar-los. Perquè la millor estratègia és aquella que no només aprofita el millor que pot passar, sinó que també protegeix l’organització del pitjor. Ja ho sabeu, fins i tot si hi ha una baixa probabilitat que les coses es desfacin realment, prefereixo que la gent estigui preparada mentalment i financerament per això, no que distorsioni els seus negocis i els gestioni exclusivament sobre la base d’una certa depressió teòrica , però almenys així estaran a punt. Prefereixo que la gent estigui preparada per a aquest tipus de coses i que no es produeixi que tenir-les tan preparades que quedin atrapades amb els pantalons baixos.
